信任危机

　　有关中国人寿遭遇集体诉讼的消息已日趋平静，但其在纽约证交所的“披露”表现给“中国概念”带来的余震却并没有平息(详见4月16日盈周刊封面报道《围猎中国人寿》)。

　　除了中国人寿，内地半导体晶圆生产巨头“中芯国际”在美国纳斯达克挂牌首日，收盘价较发行价低两美元。市场分析师MarkFitzGerald认为，中芯国际CFO的不当言辞可能挫伤了一些投资人的信心，直接导致了其上市表现不佳，使得投资者怀疑公司的状况和管理层的诚信。但究其根本原因是，美国投资者和策略分析师对整个半导体行业市场期望值的下调。事情并没有结束，台积电翻出了去年底在美国指控中芯以其股票和选择权引诱台积电重要员工，以期获得台积电的最新专利技术的案子。而中芯国际也随即发表声明，称对这种“恶意中伤”表示反对和遗憾。总投资超过24亿美元的中芯国际已经是内地最先进的芯片制造企业，但批量接收台积电的员工还是惹上了知识产权的麻烦。

　　在海外市场遭遇的波折表明来自内地的上市企业的公司治理结构严重欠缺。慧聪集团的郭凡生说，现在世界500强有80%是高科技企业。他们是知识性的法人治理结构，通过制约关系，使企业本身的效益和社会效益能够双重最大化。在一个企业里面存在三边关系，一边是股东，一边是企业的职工，一边是市场。只有把三方面关系都处理好，企业才能做好。少数中国公司“信息披露”有误，是把“不拿中小股东当回事”的习惯带到了海外。

　　完善公司治理结构远不是一蹴而就的战役。在这一过程中，“契约”是关键词，也值得中国企业玩味。《华尔街日报》担忧：中国企业并不都遵循国际会计准则；由于缺乏透明度和披露不充分，信用评级机构无法对多数海外上市的中国公司制定评级等等。

　　张朝阳的视角比较独特，在他看来，中国互联网公司的优势比较集中，就像很多动物要过江，因为江太宽了，真正游到对岸的很少，游到对岸的那些动物就把市场全部垄断了。为什么有些游不过去？除了市场竞争外，还要克服非市场因素的困难，比如商业环境的问题。而美国则不同，游过去的动物非常多，但严格的竞争导致最后一些企业消亡。因此，美国投资人在对待中国企业时，往往以美国的标准看，造成了事实上的不了解中国国情。

　　在与国内千差万别的海外资本市场，中国公司是一个团队概念。尽管未必是一荣俱荣，但却是一损俱损。任何一家来自中国的上市公司的过失都将被认为是“中国企业”的过失，在使自己蒙羞的同时使所有中国上市公司蒙羞。

　　CantorFitzgerald公司的分析师表示：“投资者希望上市企业历史记录良好，负债平衡表好看以及利润额度高，这都将是2004年IPO市场上的主旋律。”

　　宏观调控

　　中国最近进行的宏观经济调控，也是影响中国概念股股价的因素之一。

　　荷兰银行董事孙先生认为，今年原本是中国内地企业海外上市最为看好的一年，中国近期出台的抑制过热经济的措施，包括有可能进行9年来的首次升息，也引发了海外投资者的焦虑情绪。因为一旦加息，将导致企业的运营成本增加，这令海外投资者对扎根中国市场的中国企业产生了观望的心态。

　　许多投资者离场后，将密切关注中国经济能否实现平稳着陆，如果海外投资者意识到宏观调控对中国经济长远发展有益，会重新对中国概念股恢复信心。孙先生同时强调，不过这一调整可能持续一段时间。

　　而华泰证券的分析师郝国梅也持相同观点：尽管官方已有消息透露，宏观调控已基本到位，但是因大宗行业受调控影响，年内业绩的下滑已成定局。况且，在整个经济数据并没有达到预期的效果前，紧缩措施仍将困扰市场，政策的不确定性继续成为市场最大的不确定因素。境外投资者之所以大量抛售中国概念股，就是期望对这种不确定因素的回避。

　　在这种环境下，中国.com急剧膨胀的“纳斯达克情结”始终未能冷却。盛大的遭遇给百度、e龙等多家正在排队领号的中国互联网企业一个警告。

　　但这次纳市降温，与2000年的低谷完全不同，即使持怀疑态度的人也承认，中国概念股业绩的现在值得骄傲的，不仅是他们有强劲的现金流，而且盈利在增长，收入来源也趋于多样化。

　　海外投资人的态度说明了这个问题。世界顶尖的五家风险投资公司之一AccelPartners的合伙人PeterFenton本月首次访问中国，他向《盈周刊》表示，此前低估了中国经济的发展状况。今年，该公司成立以来第一次向中国的网站投资，选择了一个“社区交友”的新概念网站。“未来十年，中国将是世界最大的创业基地。而中国的创业并不是美国模式的简单移植。”在考察了多个网站之后，这位投资人做出如此评价。他同时认为现在中国网络股的股价走低，其实正是投资购进的好时机。不管股价怎么涨跌，互联网都给人们的生活带来了革命性的改变，这种影响始终存在。现在投资中国的网络股还是很划算的。风险投资所看重的是投资的公司能不能在未来5到10年，建立起一个好的品牌。该风投公司今后将每三个月到中国考察一次。

　　“其实，很多中国网站开发出的互联网产品是我在美国没有见到过的，极富创新精神。”中国之行让PeterFenton很兴奋。

　　中国互联网企业已经从最近几天的股价中找回了些许自信。北京时间5月26日，对中国概念股来说是个好日子，一扫连日来的阴霾，出现了少有的全线上涨的情况。当天纳斯达克综合指数盘上涨了41.67点，收盘于1964.65点，涨幅2.17%。