近日，关于新浪、搜狐与网易高层管理者大量抛售手持公司股票的消息被披露了出来。然而，这次足以引起网络界震动的事件，却表现出来一种令人奇怪的沉寂。面对记者,各公司高层管理者对此均讳莫如深，不发一言，而且，三大门户上也绝无此类的报道，甚至，其他网络报道后面，也没有常见的跟风评论。

　　“集体抛售股票，无论从哪个角度看，对企业都不是一件好事。三大网站自然不会报道，而相关的网络媒体，大部分与三大媒体有着这样或那样的联系，当然也不会允许相关的评论出现了。”一位业内资深人士意味深长地对《IT时代周刊》记者作出了这样的结论。

　　套现的狂热

　　2003年，应该是中国网络企业的丰收年。自去年底三大门户陆续宣布盈利以来，仅今年上半年，它们在纳斯达克的表现就令人拍案惊奇。2001年3、4月间，搜狐股票率先跌破一美元，成为垃圾股，甚至一度传说要被纳市摘牌。稍后，网易也尾随至1美元大关。然而，到2003年7月下旬，搜狐的股票涨到了近35美元，而网易则逼近63美元大关，新浪也达到了40美元。

　　疯涨的股票不仅极大地刺激了股民的投资热情，也极大刺激了企业收获的欲望。作为企业股票持有人，套现，成为一个令人难以抵御的诱惑。于是，不约而同，三大门户的大股东，尤其是企业高、中层管理人员，开始了频频的套现。

　　有消息称，自5月份至8月18日，新浪董事陈立武减持股票110万股——仅8月20日，他就抛售股票89万股，按每股33美元计，收益近3000万美元。

　　而新浪前CEO茅道临则从4月29日至6月12日，分25次，共抛售股票37.5万股，每股作价大约在10至18美元之间。

　　新浪CFO曹国伟自5月15日至7月31日之间，分9次，共抛售股票8万股，每股作价约14~36美元间。而COO林欣禾自5月29日至7月31日，分8次也抛售了8万股。

　　据悉，一些董事们也参与到了热火朝天的股票抛售活动之中。8月份，曹德丰、陈丕宏和张懿宸也先后抛售了手中的股票。甚至，在更早的2003年1月底2月初，以新浪总裁汪延为代表的高层就已经开始了大规模抛售股票。

　　另外，另一大股东阳光四通也从股票抛售中获益匪浅——其抛售的100万股股票，每股的售价高达近36美元。股票的收入使得它从本来亏损0.89亿美元的窘境中走出来，令人惊奇地走向了3.87多亿港元利润的辉煌。

　　搜狐与网易的情况也大体类似。搜狐CEO张朝阳在5月27日抛出了15万股搜狐股票，售价为每股26美元；CFO Plaschuk Derek在5月和7月间，分三次共抛股票12万股，售价每股从22美元至39美元不等；COO古永锵4月28日一天就抛出了12万股，每股售价是14.5美元。

　　网易的CEO丁磊，在5月21日至9月15日之间，分8次总共抛出了166万股网易股票。

　　套现，套现，再套现，几乎成了每个手持股票的管理者的首要任务。

　　投资者与管理者，谁的信心更大？

　　面对股市的疯涨，透过套现，我们看出，网络企业的管理层显然有些沉不住气了。

　　如何评价这种套现行为，是一件颇令人头疼的事情。

　　从市场规律来看，股票逢高套现，是一件再正常不过的事情。即使对于企业的管理者，股票最终也只有变成现金才具有真正的商业价值。

　　从这个角度看，只要管理层的抛售没有违背证券交易的规则和公司内部股票交易的限制，都无可厚非。

　　但问题决不这么简单。“企业高层集体大量抛售股票，无论如何，也难以摆脱对公司发展前景信心不足的嫌疑。”一位研究网络股走势的业内人士这样总结说。

　　这种说法不无道理。倘若高层管理人员对公司发展前景信心十足，对股票的增值潜力普遍看好，那么，很难想象他们会采取这种集体批量抛售的方式处理自己手中的财富。

　　“只有当他们认为这种价位已经达到了期望的高度时，他才会抛出。”这位人士说。

　　这是不是足以说明，三大门户的高层管理人员，已经认为公司的业绩已经发展到顶峰了？

　　倘如此，三大门户的未来就有些让人担心。

　　三大门户的高层管理人员肯定也知道，抛售行为会对投资者造成负面影响，否则，他们也不会刻意淡化这种行为的新闻影响。

　　不过，如果就此得出投资者的心态转向消极，则又是草率的。

　　据称，管理层“批处理”的股票，买主大多是一些投资机构。有关人士称，这些机构，大部分是对冲基金，或者是专为富人理财的投资基金。

　　也就是说，境外的投资者，依然十分看好三大门户的前景。管理者信心不足的阴影，并没有遮挡住投资者对更大盈利的渴望。

　　投资者自有投资者的道理。以新浪为例，自从去年8月份宣布营收860万美元，实现正现金流以来，其利润增长是节节拔高。2002年最后一个季度，新浪全面盈利，净利润达到150万美元，较上年同期的净亏损490万美元改善了640万美元；2003年第一季度净利润338万美元，与去年同期相比，有735万美元的改善；2003年第二季度纯利润为712万美元，比上季增长了111%。

　　搜狐的情况也大体类似，自2002年第三季度首开盈利之河，获得11.2万美元的净利后，盈利的脚步越迈越大。2002年第四季度净利润达到了190万美元，到2003年第一季度，这一数字刷新为460万美元。

　　网易2002年第三季度完成了事实盈利，其利润约为300万美元左右，第四季度利润达到520万美元，而2003年第一财季，这个数字跳到了830万美元。

　　在没有明显干扰网络发展的不利因素出现的情况下，作为并不十分了解具体企业运营情况的境外投资者，他们有理由相信，这些数字极有可能还要继续快速增长下去。这种信念是如此强烈，以至于高层管理人员抛售股票，全然没有影响到股市的信心。到10月7日，三大门户的股价仍然呈强劲的攀升势头，搜狐达到34.95美元，上涨了4.7%；新浪收盘价40.75美元，涨幅达8.09%；网易收盘于66.19美元，涨幅达7%。其中新浪的成交量最大，超过1000万股，达10792548股。

　　三大门户的管理人员看到这些数据会不会后悔？——股票不该抛得这么早！有人指出，新浪高层第一次抛售股票是在新浪发布第一份盈利的季度财务报表之后，而第二次则是始于发布第二份盈利的季度财务报表之前。也许，管理者认为，能够让网络企业做到盈利，已经实属不易了。

　　明显地，境外的投资者，对三大门户的信心明显强于企业的管理者。

　　新一轮泡沫出现？

　　当似乎已经不顾一切的股价热情高烧不退之时，来自于股市的风险悄悄掩过了三大门户高层的信心不足。

　　“三大门户的股价涨幅已经远远高出纳斯达克的增长幅度，这极有可能蕴含着第二轮网络泡沫的到来。”一位业内人士忧心忡忡地表示。

　　8月中旬，纳斯达克网站上一篇题为《中国网络股出现裂痕》的股评，对中国3支飙升的股票背后是否被庄家操纵提出质疑，并担心这又是在酝酿一个新泡沫。

　　的确，从纳市的数据来看，2003年初到9月，三大门户股价上涨了400%多，而纳斯达克综合指数仅仅上涨了40%左右——三大门户的股价是不是虚高了？ 与资金操作带来的风险相比，一路飙升的股价所隐含的产业风险更值得让人警惕。高层管理者批量抛售所表现出的信心不足，恰恰从一个侧面映衬出，当前股价已经满足甚至超过了管理层心中的企业价值线。没有人比管理者更清楚一个企业的真面目，因而，管理者的满足或者喜出望外，本身就是一个危险的信号。

　　从扭亏转盈，从股价1美元再到几十美元，网络企业的盈利模式并没有发生质变。没有质变的模式，突如其来地被赋予一种高价值，里面必然有着许多不可知的成份。

　　新浪2003年第二季度财报称：“新浪总营收达到2599万美元，比上季度增长43%，与去年同季相比增长了203%。其中广告营收为950万美元，比上季增长30%，与去年同季相比增长了63%；而非广告收入则更是大幅跃升为1649万美元，比上季增长了52%，与去年同季相比更增长了504%。非广告收入占到总营收的63%。”

　　对此，新浪CEO汪延的解释是：“我对新浪第二季度的业绩表现感到非常自豪。……依然在在线广告及以无线为主体的非广告业务两方面都取得了远超预期的增长。”

　　这两段文字对照的结论是，新浪的主要收入构成有两块，一是广告业务，约占36%左右，另一是非广告收入，占到64%左右。而非广告收入，则是“以无线为主体”。“以无线为主体”换句通俗的表述就是：以短信为主体。——搜狐的情况大体类似。尽管它们都声称在企业服务方面取得很大成绩，但，至少在财报中，我们还没有看到让人信服的数据。

　　网易的情况与二者稍有不同。财报显示，其利润大幅攀升的源头是大受欢迎的在线游戏以及需求量增加的手机短信服务。

　　把这些内容与2002年的财报相比，除了广告、短信、游戏外，我们并没有发现新的业务模式出现。

　　那么，现有的三大模式是否有着极大的增长前景？

　　一方面，从理论上来看，网络业务的增长应该与网民的增长和社会对网络认可度成正比。从CNNIC的中国互联网调查报告看，过去的一年中，网民的增长幅度为48%，联网计算机增幅为59%，WWW站点增加了61%。然而，同一年中，三大门户的股票却增长了400%左右。显然，网络的应用状况与股市的表现是严重脱节不成比例的——如果发短信的网民只增长了48%，由之而带来的短信业务显然不可能增长400%。

　　另一方面，目前市场中的一些消息虽说未必能够对网络企业产生多大的负面影响，但也绝不是什么好消息。

　　比如说，鉴于短信市场的不规范，8月初，中国移动公司开始对短信市场代收费业务进行3个月的停业整顿，而之前，新浪与网易就因操作不规范双双吃了中移动的“黄牌”。甚至，还有一种说法称，在前不久召开的电子商务大会上，短信立法已经被提上了议事日程。

　　即使短信市场能够风平浪静地发展下去，那么，短信对上游电信商的严重依赖，也使这项业务有着很大的不稳定性。

　　对于网络广告，据了解，有关规范互联网广告的新法规可望于今年底正式颁布。而分析人士预测，新网络广告法规的出台，可能会使国内网络广告市场缩水两成左右。

　　从网络游戏业来看，网络游戏的巨额利润，必然吸引大批的竞争者来参与。比如说盛大，靠一部《传奇》红遍天下。这些竞争者对网易而言，可能就像一群吞噬支柱的白蚁。如果一枝独秀的优势不存，那么，网易的游戏盈利模式就要受到炙烤。

　　谁将是最大的受害者?

　　当前的形势是，一方面股价高烧不退，另一方面潜在的危机若隐若现。如果双方背道而驰，越走越远，那么，一旦超过了市场的承受能力，危机就会爆发——也许我们可以称之为新一轮的泡沫破灭。在这轮泡沫中，得到了实惠的是那些抛售了股票的管理层，而受害的将会是谁？当然，第一个是投资者，在高价位吃进了股票的那些机构将会损失惨重，而这些损失最终都要投资者来承担。第二个，将是那些满怀着上市之梦的国内网络企业。许多征兆都显示出，三大门户的股市成功已经刺激得如阿里巴巴、携程、盛大网络、Asia.com、3721、百度、卓越网、慧聪、亿唐等春心萌动，它们正频频与国外投资银行接触，甚至有的已拟好报告，准备提请给中国证监会国际部了。在此情况下，如果股市不能坚持到这些第二梯队顺利上市并如愿以偿地圈回足够的资金，那么，股价的回落极有可能挫伤投资者的积极性，致使这些第二梯队的上市不再具有激动人心的意义。因为，在美国，股票的主要销售对象是基金，一旦基金经理们受到网络股不景气的影响，那对上市企业的影响是致命的。当然，三大门户的股价再度回落到1美元的极端故事不会重演，因为，毕竟，它们已经盈利且盈利模式清晰。但，有一点可以肯定的是，一旦股价回落，在网络企业没有足够的理由向市场说明自己的更大盈利能力之时，股价再重新涨上来的可能性就不会很大。这样一来，第二梯队即使能够上市成功，被挫伤的投资积极性也很难迅速培养起来，第二梯队的上市企业，弄不好就会重新承受类似“搜狐1美元”的熬煎。这其实并不是危言耸听，只要回顾一下前几年中国股市的所谓“牛市”就可以了——虚高的后遗症直到今天依然令国内的投资者对股市噤若寒蝉。(it时代周刊)