六年前，Barron’s把摩根士丹利股票分析师玛丽·米克封为“网络天后”，因为她关于主要网络股的评论极具影响力。从那时起到现在，当然发生了很多的改变。然而据了解，新一代网络股已开始崛起——而这一次崛起的有一些是东方的网络股。　　

　　上个月，米克和一些摩根士丹利分析师发布了一份厚厚的有关中国互联网前景的报告。这个报告约有两万本在市场上广泛流通。　　

　　我们在摩根士丹利位于加利福尼亚州曼罗公园沙丘路的办公室采访了米克，所谈及的就是此份报告，但前提条件是她对Google闭口不谈，因为该公司即将进行的IPO是由摩根士丹利牵头经办的。我们想了解为什么她几乎-而不是完全-准备开始建议投资者购买中国互联网股票。以下为与米克的问答：

　　Barron’s：玛丽，这份报告接近200页，这是怎么回事？

　　玛丽：我12月份去中国时，我并没预料到我们会写这么长的报告。但后来我觉得，这份报告不仅仅是要很宏观地谈一下有关中国互联网的看法。网络正在推动中国的文化变革。要了解这一影响，就必须从宏观上分析中国的情况。我们做的第一项工作是列出了我们认为中国互联网发展过程中最重要的14个题材 – 然后再分析随着时间的推移这些题材会对市场产生什么影响。　　

　　问：这是一个很大的题目。

　　答：我们需要花很多时间钻研每一个层面。我们必须获取大量的数据，才能真正踏实地认为我们掌握了与这一市场确有关系的所有情况。所以，这份报告不仅仅是谈互联网问题，而是谈中国的变革。　　

　　问：但为什么是现在做？近些年来，中国一直在发生快速的变化。他们搞网络已有一段时间了。

　　答：1999年和2000年人们对中国互联网公司的热情很高。当时我觉得还为时过早。但这一次我觉得这一市场已成熟到一个地步，值得我们更多地加以关注。

　　到2003年底，中国的互联网用户达到了8000万——这是世界上第二大互联网市场，仅次于美国，而且可能在五年内成为最大的市场——因此我们认为是时候了。　　

　　问：在这里（美国）上市的第一批中国互联网公司——新浪、搜狐、网易——注重的是两个特殊的市场：即网络游戏和手机短信。但目前都还没有成为大生意。那里的市场有很大的差别吗？

　　答：对于中国市场，首先要考虑的问题是，中国的人均GDP比较低——大约为每年1,000美元，而美国是37,000美元。这意味着那里的消费者用于支出的钱比较少——广告商和企业用于支出的钱也比较少。

　　美国的消费者早期愿意每月为拨号上网支付20美元；即使在初期，广告商在网上的支出和消费者的购买支出也是相当健康的。中国市场根本不是这种状况，其原因在于消费者跟企业均缺少可利用的资本。而且中国政府最初也不愿让互联网的发展势头过于强劲——即人人都能获得各种信息。　　

　　问：中国仍是共产主义国家。他们偶尔还会关闭他们不喜欢的网站。

　　答：是的，尽管有8000万互联网用户，但政府现在要像过去那样关闭网站，将会面临更大的挑战。另外， 中国的消费者也意识到，按照目前的状况，他们已经可以从互联网获得很多东西，也许不必像以前那么费力地去挑战底线。

　　我认为，公司也是这种情况。尽管如此，还是有出于政治原因和文化原因而导致关闭网站。

　　问：政府的行动偶尔也影响到了上市公司。譬如，中国打击了以短信方式发送到手机上的色情内容。这种情况是否真正影响了一些公司的财务收益？

　　答：是有影响。但要搞清的一个重要问题：这些公司遵循的是国际会计准则，而且是在海外交易所上市的，对此中国政府的确感到自豪。

　　所以，公正地讲，我认为这些公司的操作也应当达到更高的标准。　　

　　问：是的，但政府的行动是否仍然是一种风险？

　　答：担心政府的打击，对任何中国科技公司而言肯定是一种投资风险。但在一系列问题中，这是靠后的问题，而五年之前这虽然不一定是排在首位的问题，也算是靠前的问题。

　　政府、互联网公司和消费者已经知道如何相互依存，在某种程度上是因为政府已认识到互联网将长期存在，而他们应当接受它。摩根士丹利首席全球经济学家史蒂芬·罗奇和我们的中国经济学家谢国忠是以下理念的主要倡导者：即中国要想按照其所希望的方式在今后五至二十年期间使经济继续增长，就必须利用互联网形成自己的竞争优势。我在看中国政府五年计划时非常突出的一点是，科技和信息化这些词语出现了多次。　　

　　问：信息化？有这个词？

　　答：这是中国的用语。实际上，他们的意思是，科技对我们国家非常重要，对我们的经济很重要，我们在教育上要重视这一问题，我们在商业上也要重视这一问题。互联网是科技进步的基础。但是对所有潜在的中国股投资者来说，还有一个与政府有关的问题。这一问题涉及到中国公司和内容供应商所有权方面的难题。这些难题对外国公司和一般的投资者来说是很大的限制和挑战。　　

　　问：这些公司都是相互盘根错节的外商控股的互联网公司，其目的在于绕开中国对国内公司中外商控制权的规定。这让人感到有点困惑。

　　答：任何投资者都应当遵循的基本规则是，如果某件事很复杂，看了一遍、两遍或三遍，还是搞不清，那么也许就应该不再碰它。

　　然而，中国已加入了世界贸易组织，而且迫切希望在全球经济中发挥更大的作用，与15年、10年前相比，甚至与5年前相比，中国市场的信息披露已经让人踏实多了。　　　

　　问：在中国，使用网络的是什么人？

　　答：实际上，中国70%的互联网用户是在30岁以下。大约53%是在24岁以下。相比之下，在美国，仅有30%的互联网用户是在30岁以下。　　

　　问：人们认为，年纪较轻的用户没有很多的可支配收入，这大概就是中国人为什么更喜欢去网吧的原因。他们买不起电脑。

　　答：20岁以下用户的比例也高于美国，至于这一群体的可支配收入，数字就更小了。市场从两个方面采取了有趣的应对举措，即前面提到了短信和游戏。

　　花一毛钱美金就可以发一条短信，花三至七美分就可以玩一个小时的网络游戏。使用费很低——经济学的假设是你拥有数以百万的用户。微软曾经说过，只要很多很多的用户拿出一点点的钱，就可以成就大业。　　

　　问：这表明中国人已掌握了小额付款的办法，而美国的互联网还在苦苦摸索当中。

　　答：短信是通过主要的移动通信供应商计费的，即中国移动和中国联通。许多游戏是采用预付卡——这种卡可以商店或网吧里买到，这与美国的预付电话卡没有什么不同。

　　目前还没有类似PayPal的支付系统，也没有发达的信用卡系统，当电子商业更为蓬勃的时候，这是中国互联网公司所面临的最大挑战之一。　　

　　问：如果人们在购买商品时没有很好的付款方式，怎么才能培育出类似Amazon或eBay的中国公司呢？

　　答：中国的电子商务比世界其他地方落后了三至五年，目前还存在着许多问题。不仅可支配收入水平很低，而且还缺少支付系统。而且，把包裹从甲地送到乙地的物流在中国也不像在美国那么方便。　　

　　问：没有隔夜送达的服务？

　　答：没有广泛使用，而且费用也高。在网从事拍卖的网站易趣刚刚起步时--该公司现已被收购并更名为电子海湾易趣（eBay EachNet） -- 该公司设在上海，大部分交易都是在上海的买家和卖家之间进行的，这些人实际上是在街头或公园里交收货品。现在，易趣的大部分交易是在中国各地之间进行的。这在某种程度上体现了对电子海湾式反馈系统的依赖性。它对提高信任度起到了作用。　　

　　问：那么广告业呢？到目前为止，广告对中国最大的网络公司来说好像不太重要。

　　答：在线广告在新浪和搜狐的收入中占了很大的比重，不过就收入而言，这两家仍然是小型公司。不过，上个季度的收入总额增长很快，目前看来还会继续保持增长。

　　雅虎最近收购了一家名为“3721”的公司，3721使用的这一系统允许人们输入中文名称或名词，然后进入一些外国的网站，一般是美国的网站。中国90%以上的电脑都装了他们的软件。　　

　　问：很好，但我们刚才谈的是广告。

　　答：雅虎计划在中国市场上把3721业务与赞助搜索业务结合起来。这正是我们感到振奋的事情。3721业务的参与者往往是中小型（公司），这些公司希望登广告和购买目录关键词。所以广告业务已经起飞，尽管他们的发展仍然比我们落后数年。如果你登入新浪及搜狐等网站，你会见到很多广告，而且属于名牌广告。　　

　　问：您认为，美国网络公司最终会在中国市场上占主导地位，还是国内公司会继续领跑？

　　答：估计是两者兼而有之。如果稍微放宽一点对投资者的限制，这种情况就会改变。投资者在这一市场上面临的一个挑战是，鉴于监管部门的限制，非中国公司很难收购类似新浪或搜狐这样的公司。　　

　　问：我们见过一些这样的情况——譬如，您提到了eBay和易趣，以及雅虎收购3721。

　　答：关键在于3721和易趣不是内容供应商。　　

　　问：所以中国政府更担心的是信息？

　　答：是的。我认为，随着WTO规则的逐步实施，以及中国市场的逐步开放，情况会变化的，这些公司也可能会被收购。不过我们认为今后两、三年还不会。

　　问：到目前为止，电子海湾的交易还是很不错的。

　　答：在拍卖方面，电子海湾易趣显然处于领先地位。而真正的竞争来自一家名为“淘宝”的公司和另一家名为“阿里巴巴”的公司。实际上，软银创始人孙正义是这两家公司的投资者。新浪与3721和雅虎合作，也在争夺拍卖市场。电子海湾的首席执行官梅格·惠特曼说，10至15年后中国可能会成为他们最大的市场。但风险是很大的，竞争也是很激烈的。对电子海湾来说，这也许是竞争最激烈的市场。　　

　　问：尽管前景是光明的，但中国网络股最近的走势并不是很好。这是为什么？

　　答：今年中国股票市场由于各种原因一直很低迷。经济也在放缓，市场担心加息。中国市场最近大量融资，将要筹资的项目亦有很多。人们看见已筹集的资金，同时考量其他将要上市的项目。他们同时把注意力放在谢国忠所谓的“房地产泡沫”。具体就网络股而言，我们也在经历从上一代文本短信向下一代的过渡，这会造成竞争激烈的市场格局的变化。　　

　　问：所以买入这类股票也许还没有完全到时候。

　　答：我们注重的是时机。我把所有中国互联网公司的市值相加，得出60亿美元到70亿美元的总数。雅虎日本公司的市值大约为350亿美元。中国十年后的市场机会将大于日本。

　　问：可您现在还是不愿意推荐其中的任何股票。

　　答：我们认为，今年下半年，在我们解决了一些问题将会有一些很好的机会。谢国忠认为，这一市场的长期趋势看好，但仍然是周期性的。而我们目前正处于低迷的周期。　　

　　问：第一批中国网络股从IPO，到几乎崩溃，后来随着短信和游戏的启动，又被大市重新发现，走出大幅上扬的行情。如今，我们又迎来了新一波的上市公司——游戏公司盛大互动和短信公司掌上灵通等，并且还有其它一些公司不断涌现。

　　人们将会有兴趣买进一些这样的新股。不过，您是否认为人们暂时还不要买入这类股票？

　　答：总体而言，我们十分看好互联网的前景。雅虎和eBay都在中国市场上都有很好的业务。一个简单的做法，买入雅虎或eBay的股票，是进军中国市场的一个途径。　　

　　问：如果我想买一只在互联网上单一专业公司的股票应该怎样？

　　答：这一市场的最佳代表也许是新浪。他们在广告方面和内容方面都处于领先地位，与一些竞争对手相比，他们在短信业务方面的波动性也比较小。不过，短信业务目前正处于竞争十分激烈的环境，而且将会出现市场转变。　　

　　问：市场转变？

　　答：即从基本上属于文本式的SMS短信转向多媒体短信。作为一个投资者，我不断得出的一个经验是，每当我说会出现转变时，往往这些股票就会有一段时间受到挑战。问题在于，我们已看到这些股票在下跌，可到底了吗？　　

　　问：哦，是真的到底吗？

　　答：我能说的就是，从长期的前景来看，新浪有很大吸引力。问题是，我们在今后六个月左右的时间里，从股市的角度看，我们可能会遇到较大的风浪。　　

　　问：那么，说白了，您现在还不会推荐新浪？

　　答：我们的研究部没有写新浪的报告。在今后一至五年期间，市场会有很大的发展机会。如果我们要了解哪只最能体现中国互联网公司股票的买卖情况和谁是市场领导者，那我会说是新浪。　　

　　问：玛丽，中国是否会像美国科技产业那样出现一些被当作偶像的领军人物？中国是否有类似迈克尔·戴尔、史蒂夫·乔布斯或杰夫·贝左斯的人物？

　　答：中国的管理人才不像其他一些市场那样比比皆是。在我与创业基金讨论在中国市场投资的问题时，他们谈到的第一点是，真正的难点在于监管问题。而他们谈到的第二点就是很难找到高水平的经理人和企业家，而且也没有有助于他们成长的环境。　　

　　问：是不是他们没有在创业环境中从事经营的经验？

　　答：我们所谈的这个国家和社会，这些年来并没有实行资本主义。我想了一下，我所接触到的所有大企业家思考问题都有跳出框条，因为他们在小时候就被鼓励这样思考问题。中国第一代和第二代互联网企业家是很有天赋的人，但是更多的经验和更多的基本管理知识肯定会让他们受益。这有一个发展过程。　　

　　问：是的。十分感谢您发表的高见。