2003年9月8日-9月13日，被《华尔街日报》“2002年华尔街最佳分析师”排行榜收录的华尔街互联网行业顶级分析师Safa Rashtchy(萨法--拉施特奇)完成了他的中国之行。Safa效力于一家总部位于美国明尼苏达州的投资银行Piper Jaffray，该公司在NASDAQ中国概念股的研究上一直保持着领先优势。作为目前华尔街唯一跟踪中国网络概念股的大牌分析师，萨法--拉施特奇先生对于NASDAQ中国网络股有着毋庸置疑的强大影响力。在萨法的拜访名单中，不仅包括了新浪、搜狐、网易、TOM、中华这已经上市的五大网络门户，还包括盛大、51job、慧聪、3721等公司，以及互联网协会、CNNIC等行业机构。

　　艰难的时世使美国《商业周刊》IT 100强名单上的网络公司由2001前的27家锐减到不足10家，人们对网络业产生了更多的困惑。而萨法的此次来访是源于对中国互联网市场快速兴起的信心，他坚持认为中国概念股在纳斯达克股市上并非虚高，也不是被某些庄家操纵，而是由企业的盈利能力决定的。中国的网络公司也是在怀疑声中，探索适合自己的发展模式，逐渐走出一条具有中国特色的盈利之路。

　　萨法的到访表现出来的另外一层含义，表示正在寻求冲击海外资本市场的的中国IT概念公司正受到华尔街的重视。

　　回首篇

　　在2000年前后，中国的高科技企业，特别是互联网相关的高科技企业，曾经发起过一轮向全球高科技资本市场的旗舰――纳斯达克发起冲击的高潮(见表1)

　　表1 2000年前后在Nasdaq上市的有代表性的“中国概念股”一览

　　资料来源：信中利研究

　　而其中，三大门户新浪、搜狐、网易由于业务、概念、业绩方面的相似性，和在中国互联网市场的特殊地位，在2000年纳指即将和已经开始暴跌之际，展开了一场追赶纳斯达克融资“末班车”的激烈竞争，下表(表2)比较了它们上市的历程和上市时的财务情况和上市表现。

　　表2 2000年在纳斯达克上市的三大门户对比

　　资料来源：信中利研究

　　今天的三大门户已经纷纷宣布盈利(季度财报盈利)，而18个月以来，三大门户加入了纳斯达克市场股价增长最为迅猛的明星行列(图1)，网易在18个月之中，股价上涨了80倍！

　　在这样的情况下，关注中国互联网市场的人们不禁要问：正在冲击纳斯达克的中国新军，能否再续老军的辉煌？

　　新军篇

　　盛大网络

　　成立于1999年11月年的盛大网络，在2002年凭借一款《传奇》，谱写了中国网络游戏产业的传奇。

　　2001年9月28日，《传奇》开始公测。第一个月，1万多人注册《传奇》，11月底公测结束时，注册人数已增至4万多。此后，《传奇》的注册用户一直呈直线上升，到2003年9月时，注册用户数已经达到1.4亿(包括重复注册)，高峰时100万人同时在线游戏，平均65万人同时在线游戏。

　　这家年轻的公司拥有的820名员工的平均年龄仅有24.7岁，但是它的蓬勃锐气令任何一个竞争对手为之侧目，盛大牢牢占据了中国网络游戏市场的半壁江山(据IDC统计，2002年盛大占据中国网游市场的68%)2003年3月，在软银注资4000万美金之后，盛大开始了在网络游戏市场的进一步发力。盛大在游戏开发领域的努力开拓正在迅速提高公司的竞争力，盛大研发人员超过200人，研发投入超过4000万人民币，代理和自己研发的游戏达到10款。

　　而盛大的野心还远不止在网络游戏市场称雄，而是要做网上迪斯尼。领军人陈天桥宣传，“我希望在三年内让盛大成为以中国市场为依托、覆盖亚洲、世界一流的互动娱乐企业，游戏、卡通，网上、网下，产品和品牌将很好地融合起来，最终成为体验经济的领导者之一。”今年第一季度，盛大已经用现金收购两家短信公司，计划今年底成为国内短信SP第一；投资参股日本一家网络游戏开发公司，取得其未来所开发网络游戏在华的独家运营权；投资1500多万开拍有关游戏内容的电视剧，下一步就是收购整合娱乐媒体，打造一个娱乐媒体巨头。

　　与韩国Actoz公司达成和解并成功续约之后，陈天桥把更大的精力投入盛大在NASDAQ上市的准备工作，“最迟明年，我们将在NASDAQ上市。”

　　第九城市

　　中国有句成语叫做“无独有偶”，正好应验在同在上海的盛大和九城这两个中国网络游戏市场的领导者身上了。与风头正劲的盛大相比，第九城市要低调很多，然而“第九城市”(www.the9.com)所创造的“奇迹”一直紧紧追赶着盛大的“传奇”。谁能够想到一款在今年2月份才开始收费的网络游戏，能够在当年为公司贡献超过5000万美金的收入和超过1000万美金净利润。

　　表3九城的“奇迹”

　　国内绝大多数运营的韩国的网络游戏的模式都是买断授权与利润分成方式，如盛大用30万美元买断《传奇》两年的代理权并让韩国合作方WEMADE公司分成27%，而第九城市在代理韩国游戏时选择了一条合资的道路。

　　《奇迹》的开发商是在韩国网络游戏市场的份额排名位居第二位的WEBZEN公司(仅次于NCSOFT公司)，投资近40亿韩元，经历三年的时间才开发而成，WEBZEN公司也依靠这款游戏成功在韩国上市并融资成功。

　　在代理《奇迹》的合作过程中，第九城市采取了韩国WEBZEN公司提供游戏软件，双方用合资的方式来运作，然后双方按着投入的比例来分成的模式，而在投入中，第九城市占了50%以上的份额。通过和Webzen合资，第九城市既得到了这款优秀游戏的代理权，又避免了常见的代理运营公司和韩国游戏开发商之间的矛盾。

　　随着盛大新近私募的极大成功和快步冲刺纳斯达克，第九城市也在筹划着自己的资本运作之路。

　　腾讯

　　短短数年之间，有一只小企鹅便风靡大江南北，改变了数以亿计中国人的沟通习惯，这只小企鹅的主人叫做腾讯。

　　在相当长的一段时间内，腾讯默默的耕耘着，发展着它的用户群，而闭口不谈“盈利”；终于有一天，短信SP的商业模式成熟了，使得腾讯庞大用户群所积蓄的竞争优势充分发挥出来，轻而易举的跻身于SMS服务商的第一梯队。作为中国无可争议的最为普及的即时通信服务商。它的注册用户达2.26亿户，其中活跃用户有7100万。这使得当其他的SP们绞尽脑汁吸引用户时，腾讯只要把精力集中到如何增加现有用户的活跃度上。

　　腾讯今日的成功已然非常辉煌，而小富既安却不是这只有“鸿鹄之志”的小企鹅的目的。腾讯新近退出了www.QQ.com网站，分为新闻、娱乐、时尚、体育、游戏、汽车、笑话和聊天室等不同的板块。腾讯的发言人对路透宣称：“我们的目标是成为以提供娱乐内容为主的主流门户网站,我们的客户群和实时通信服务已经是在朝着这个方向努力。”谁能肯定腾讯不会成为未来的门户市场的新明星呢？

　　腾讯已经宣称计划明年进行首次公开上市(IPO)，Nasdaq又将增添一支来自中国的新军。

　　携程网

　　作为在线的商旅服务公司，携程旅行网是另一种成功商业模式的代表：对传统资源的成功整合，而这种整合是依靠并购的力量完成的。

　　携程旅行网成立的时间不到3年，就已经稳居行业老大，市场占有率比其它所有同业的总和还要大。据称，从交易量来说，携程是国内同行业第二、三名的4-5倍，其中酒店预订是同行业第二名的3倍，机票是第二名的7-8倍。产品方面，携程的覆盖面也最广，它拥有超过2000家的可预订酒店，遍布海内外，覆盖城市超过300个，并有5000余家的酒店可供查询。截止到今年7月，携程在上海、北京、广州、深圳、南京、杭州、西安、天津、重庆、厦门等全国近30家大城市提供出票和送票服务。每个月通过携程预订度假产品的客户也已过千人。

　　在携程成立之前，中国的传统旅行社还没有将宾馆订房业务视为一个大的市场，生存其间的一些规模很小、仅依靠电话订房的公司，还基本上没有跨出当地城市。而挟互联网技术和雄厚资金而来的携程恰逢其时，卓越的服务能力则帮助它在该领域逐渐奠定了市场领先地位。相比于竞争对手，携程拥有先进的网络资源和业内最大的呼叫中心，这应该也是互联网出身带给携程的先天优势。此外，梁建章在公司内部推行“像制造企业一样对待服务质量”的管理理念，公司的整体服务质量获得快速提升。

　　携程于1999年10月接受IDG的第一轮投资；次年3月接受以软银集团为首的第二轮投资，2000年11月收购国内最早、最大的传统订房中心-现代运通，成为中国最大的宾馆分销商，并在同月接受以凯雷集团为首的第三轮投资，三次共计吸纳海外风险投资近1800万美金；2001年10月携程实现盈利；2002年4月收购了北京最大的散客票务公司-北京海岸航空服务公司，并建立了全国统一的机票预订服务中心，在十大商旅城市提供送票上门服务。2001年初，携程旅行网正式改名为携程旅行服务公司，这标志着该公司从一个单纯提供信息的互联网公司蜕变为一个旅行服务中介公司。在这3次并购活动之前，携程旅行网只是一家小公司，业务规模和同业的300多家旅游网站不相上下，每个月的订房量也就在2万间左右，机票订量只有几千张。现在，携程旅行网每月的定房量维持在20万间左右，机票则达到了5万余张。2002年销售收入10亿元，实现利润近3000万元。

　　百度

　　有调查显示，2003年的全球收费搜索服务市场的规模将达到20亿美元，以Google为首的搜索引擎服务在商业模式上的成功引起了全球互联网行业的关注。

　　根据美国著名调查机构Alexa统计，百度在独立搜索引擎市场目前已经名列全球第二，在中文搜索引擎市场更是名列第一。今年8月，美国的《福布斯》也报道称，“当6000万中国网民通过搜索引擎寻找各种信息，95%以上的用户会看到由百度提供的结果。”虽然如此，但是随着Google、慧聪等越来越多竞争者的加入，百度在国内搜索市场上将会面临的挑战也在明显增强。

　　据百度总裁李彦宏所称，百度在今年第二季度已开始盈利，其主要赢利业务为竞价排名、卖搜索软件及为门户网站提供检索等三块，目前参与百度竞价排名的企业为2万余家，这块约占百度总收入的80%，其他两块所占的比例各为10%左右。

　　根据CNNIC最新的统计报告数据显示，截至2003年6月30日，我国网民数量已经达到6800万，而其中有70%将近5000万的网民经常使用搜索引擎。目前国内的搜索市场规模还在4-6亿元人民币，估计三年之内就能成长到20亿元人民币的规模。而来自搜索的收入在搜狐整体营收中已经占到了10%，仅次于广告和短信。

　　资料显示，2003年全球收费搜索服务市场的规模将达到20亿美元，中国与搜索服务相关的市场也将达数十亿元人民币。“数十亿元的市场中很大一块集中在搜索排名上，这是由于搜索引擎是仅次于电子邮件的网络应用，而搜索排名作为定向广告的一种，已经被广泛接受。”一位有关人士介绍说，据统计，2002年全球排名收入达10亿美元，雅虎普通广告收入的增长为6%到8%，而搜索排名的收入则增长了44%。2003年，国内排名收入总额亦可达3亿到5亿元，甚至有人认为可达10亿元。

　　雷霆无极

　　Tom.com于2003年9月26日公告，公司将以不超过1.5亿美元的价格收购其主要股东周凯旋旗下的雷霆无极科技公司。Tom.com将就收购雷霆无极股份向股东周凯旋象征性支付1美元现金和价值1，850万美元的Tom.com旗下互联网资产的分拆上市后的新公司股份。Tom.com为此次收购支付的剩余金额将取决于雷霆无极股份2003年和2004年净利润的表现。届时，周凯旋将持有Tom.com 24.7%的股权。

　　分析人士普遍认为，此次收购与Tom.com旗下互联网资产的分拆上市有关。据媒体披露，TOM.com正在整合互联网相关的资产，上市目前正在筹备当中，计划在年底之前登陆Nasdaq。

　　雷霆无极股份是一家由全部周凯旋拥有的无线语音服务(IVR)公司，通过无限平台向索取信息的手机用户提供内容服务。IVR业务是中国移 动新的无线增值服务，手机用户拨打指定号码，获得所需信息或者参与互动式的服务，例如聊天室或者交友，无需IDD(香港长途)费用，全国统一收费。

　　作为移 动梦网目前仅有的5个IVR内容营运商之一(滚石移 动、博升拓、恒信、深圳浩天、雷霆无极)，据称雷霆无极占据的市场份额超过50%，公司2003年7月的业务收入就超过了750万元，并开始进入盈利阶段，收购公告中称今年的净利润不会少于4000万RMB。

　　目前中国移 动已经将IVR服务视为继短信、彩信业务之外的另一项增值服务推广重点，并于2003年5月开始向全国推广。据有关专家估计，其未来每年的市场收入至少可以达到25亿元的水平。为了鼓励IVR市场的发展，移 动仍然沿用了移 动梦网85：15的分成比例，因此也为相关的内容供应商创造了巨大的盈利空间，目前各大IVR服务商的毛利率普遍在75%以上，堪称“暴利”行业。

　　阿里巴巴

　　阿里巴巴再度成为业内讨论的焦点是2003年7月8日，阿里巴巴正式在北京宣布投资1亿元人民币开办一家C2C网站--淘宝网，这意味着马云放弃了以往的“阿里巴巴只做B2B业务”的观点，开始向其他电子商务领域进军，这是一场打造阿里巴巴电子商务帝国的序幕。虽然有评论认为刺激马云做这样决定的是淘宝推出的一个月前，全球最大的在线交易网站eBay宣布支付1.5亿美元现金完全收购中国C2C电子商务的领头羊易趣的剩余股份，而事实是，阿里巴巴早已派遣精干团队封闭开发淘宝网站，截至淘宝刚刚推出两个月的7月4日，这家从未正式做过宣传和推广的网站已拥有会员1.7万，上网商品6.2万件，日平均网页浏览量达到30万，日平均访问人次有2.5万，日新增商品达2000多件。

　　建于1998年年底的中国B2B电子商务旗舰阿里巴巴，以1999年3月10日团队领袖马云正式回杭州创业的时间作为网站创办纪念日。阿里巴巴总部设在香港，并在海外设立美国硅谷、伦敦等分支机构。截至2003年5月，阿里巴巴全球员工达800余人。阿里巴巴曾三次获得融资，高盛是第一个机构投资者，接着日本软银，在阿里巴巴业务趋向平稳之后，2002年2月份第三期融资介入。公司的业绩在三年内迅猛增长，从2002年开始盈利，预计2003年的盈利会达到一个亿。

　　关于阿里巴巴上市的日程安排，马云的态度一贯是相信水到渠成，认为只要时机成熟，阿里巴巴自然就会上市，那么现在的时机，可以算是成熟了吗？